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隨著氫能利用和燃料電池技術(shù)發(fā)展逐漸成熟，燃料電池汽車在新能源汽車領(lǐng)域嶄露頭角。

近期行業(yè)中發(fā)生的重大事件更是讓氫燃料電池汽車成為市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)。氫能-燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈包括氫的制取、儲(chǔ)存、運(yùn)輸和燃料電池應(yīng)用等環(huán)節(jié)，產(chǎn)業(yè)協(xié)同需求強(qiáng)，發(fā)展速度快。

中信建投證券汽車、電新和化工三大團(tuán)隊(duì)邀請(qǐng)到重磅業(yè)內(nèi)專家和有關(guān)上市公司高管，對(duì)我國(guó)氫能及燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行深入解讀。

燃料電池膜電極技術(shù)專家

朱威

今天主要講一下膜電極的技術(shù)進(jìn)展，以及市場(chǎng)對(duì)成本方面的看法。膜電極是燃料電池的上游組件，由催化劑，質(zhì)子交換膜，氣體擴(kuò)散層組成，是電化學(xué)反應(yīng)器，氫氣變成質(zhì)子，穿過膜后和外電路電子、氧氣反應(yīng)成水，是氫燃料電池的核心組件。膜電極的技術(shù)發(fā)展就是燃料電池的技術(shù)發(fā)展，圍繞性能，壽命，成本。性能提高，對(duì)應(yīng)單位功率的成本就下降，空間占用也減少。壽命提升，全生命周期成本下降。最終，氫燃料電池成本還是要對(duì)標(biāo)內(nèi)燃機(jī)。

目前膜電極國(guó)內(nèi)外的最先進(jìn)性能水平相比，國(guó)外是1.2-1.5W/cm2，國(guó)內(nèi)做到0.8-1.1；額定電流國(guó)外1.5-2.5A，國(guó)內(nèi)0.8-1.2的水平。壽命國(guó)外豐田6000小時(shí)，巴拉德大巴車?yán)锬艿?0000小時(shí)。國(guó)內(nèi)基本5000-10000小時(shí)，還有一定差距。成本端，膜電極不透明，我們看鉑含量，國(guó)外0.3-0.5g/kw，國(guó)內(nèi)0.5-0.8。提高性能的技術(shù)路線主要是提高催化活性，從純鉑到合金，比如鈷，鎳以及芯殼結(jié)構(gòu)。從質(zhì)子交換膜看，主要是做薄，薄了內(nèi)阻就變小，豐田12微米應(yīng)用，最先進(jìn)的8微米。國(guó)內(nèi)東岳15微米。

壽命方面，催化劑提高耐久度和載體的耐腐蝕性，質(zhì)子交換膜也是提升穩(wěn)定性，因?yàn)槿剂想姵亻_放體系的工況復(fù)雜，強(qiáng)酸強(qiáng)氧化劑。壽命方面最終乘用車5000-10000小時(shí)，商用車30000小時(shí)，重卡100萬(wàn)公里的話壽命要求更長(zhǎng)。

燃料電池成本目前比較高，是因?yàn)橐?guī)?；€沒有出來(lái)，出來(lái)了下降就會(huì)非常迅速。豐田專家的觀點(diǎn)表示，鋰電池成本70％在材料，燃料電池成本主要在工藝。工藝貴，但是是可以通過規(guī)?；杆傧陆迪虿牧铣杀窘咏?。美國(guó)能源部估算，年產(chǎn)50萬(wàn)套80kW系統(tǒng)，他認(rèn)為35美元/kW，比市場(chǎng)10000多人民幣便宜多了。這個(gè)是激進(jìn)一些的估計(jì)，但是我們估計(jì)還是有很大空間的。我們認(rèn)為現(xiàn)在膜電極大批量可以做到3000-5000元/kW，未來(lái)降到1000元/kW，兩年內(nèi)500元/kW是有可能實(shí)現(xiàn)的。燃料電池貴，膜電極還可以，但是BOP，輔件貴，定制甚至手工件沒有規(guī)模優(yōu)勢(shì)。理論上到達(dá)年產(chǎn)10萬(wàn)套的時(shí)候膜電極成本占50％，所以成本總體下降沒問題。

市場(chǎng)上有兩個(gè)錯(cuò)誤觀點(diǎn)要澄清：

（一）鉑貴。10000塊錢1kW簡(jiǎn)單估計(jì)，以巴拉德為基礎(chǔ)的系統(tǒng)，0.6g/kW，鉑不到200塊錢1g而已。鉑的成本占比很低。

（二）隨著燃料電池車總量起來(lái)，鉑用量大，儲(chǔ)量不夠會(huì)飛漲。鉑其實(shí)是常見的工業(yè)品，40％用來(lái)做汽車尾氣處理，30％工業(yè)催化，20％用來(lái)做首飾。首飾市場(chǎng)是彈性的，而且燃料電池車在年產(chǎn)10萬(wàn)臺(tái)的時(shí)候鉑載量會(huì)降到0.2g/kw以下，和柴油車國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)的鉑總載量相近，只是替換增量不多；等到一半的車都是燃料電池車的時(shí)候，一輛車也就3-4g鉑就可以，和尾氣處理差不多，還是增量不多的。另外鉑的回收率在95％以上，所以完全不用擔(dān)心。

中信建投證券汽車行業(yè)

余海坤/張亦弛

氫能和燃料電池產(chǎn)業(yè)有潛力發(fā)展為一個(gè)大產(chǎn)業(yè)集群，終端對(duì)氫能的高效、高附加值消費(fèi)是整個(gè)產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展的最終目的和最終檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)。在氫能的應(yīng)用途徑中，燃料電池車用可以兼具長(zhǎng)續(xù)航里程和短充能時(shí)間，進(jìn)而具備最高的附加值。

當(dāng)前，燃料電池在乘用車、商用車領(lǐng)域分別有了初步市場(chǎng)化應(yīng)用。乘用車領(lǐng)域，豐田、本田、奔馳、現(xiàn)代都推出了工況續(xù)航500km以上，功率100kW以上的燃料電池乘用車，共同組成了燃料電池乘用車的世界第一梯隊(duì)；商用車領(lǐng)域，我國(guó)多款燃料電池商用車陸續(xù)投入示范運(yùn)營(yíng)，保有量達(dá)到1000輛以上。根據(jù)《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖》規(guī)劃，2020年我國(guó)燃料電池汽車保有量將突破5000輛，2025年突破50000輛。那么，我們希望從實(shí)際應(yīng)用的角度出發(fā)，對(duì)比分析燃料電池乘用車、商用車的優(yōu)勢(shì)、劣勢(shì)，進(jìn)而預(yù)判在率先爆發(fā)的細(xì)分應(yīng)用領(lǐng)域。

我們認(rèn)為動(dòng)力電池乘用車在整車技術(shù)成熟度、產(chǎn)品類別方面完備度方面要領(lǐng)先于燃料電池乘用車，且領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)在短中期仍將保持。

綜合多個(gè)產(chǎn)品情況，動(dòng)力電池汽車已初步具備了較完備的產(chǎn)品線，從A00到B級(jí)以上車型均有量產(chǎn)產(chǎn)品；而燃料電池汽車尚處于量產(chǎn)初級(jí)階段，產(chǎn)品線集中于B級(jí)以上，燃料電池電堆及整車成本距主流消費(fèi)區(qū)間仍有差距。另外，當(dāng)前動(dòng)力電池乘用車的續(xù)航里程已有明顯提升，里程焦慮現(xiàn)象大幅減輕。

我們進(jìn)行一個(gè)簡(jiǎn)單的統(tǒng)計(jì)，工況續(xù)航達(dá)到500km或以上的車型，不完全統(tǒng)計(jì)已有特斯拉Model 3，比亞迪秦pro，比亞迪唐純電，廣汽Aion S，吉利幾何A，實(shí)際成本在約20萬(wàn)元到40萬(wàn)元不等，已經(jīng)具備了一定經(jīng)濟(jì)性。

用能成本方面，燃料電池乘用車高于純電動(dòng)乘用車。如果按照燃料電池的氫由電解水制得估計(jì)，百公里耗氫0.9kg相當(dāng)于約45kWh，而純電動(dòng)只有14kWh；即使考慮到了燃料電池的余熱利用，電耗也會(huì)在2:1的水平。

動(dòng)力電池乘用車快充性能不及燃料電池乘用車，但各類快充、慢充樁建設(shè)成本與靈活性優(yōu)于服務(wù)于乘用車的分散程度較高的加氫站，這也潛在地削弱了燃料電池乘用車的實(shí)際競(jìng)爭(zhēng)力。

加之燃料電池乘用車的高壓氫氣瓶?jī)?chǔ)氫在空間較大時(shí)才能有優(yōu)勢(shì)，所以燃料電池乘用車的規(guī)模化推廣應(yīng)用仍需要時(shí)間。未來(lái)，可兼容充電與加氫兩種供能方式的插電混動(dòng)/增程式大空間燃料電池乘用車或后來(lái)居上，成為最受青睞的燃料電池乘用車，和純電動(dòng)乘用車競(jìng)爭(zhēng)中高端以上市場(chǎng)。

我們認(rèn)為在長(zhǎng)續(xù)航、重載領(lǐng)域應(yīng)用的燃料電池商用車有望率先突圍，成為新能源汽車體系中的主要部分。

整車成本比較方面：動(dòng)力電池商用車暫時(shí)成本較低，但是大規(guī)模動(dòng)力電池的裝載使得其實(shí)際成本也較高，而燃料電池商用車的成本下降預(yù)期則較高，相當(dāng)于電堆+若干儲(chǔ)氫瓶最終成本低于大質(zhì)量的動(dòng)力電池包。

使用成本方面：商用車對(duì)儲(chǔ)能系統(tǒng)體積敏感程度相對(duì)較小，其續(xù)航里程對(duì)車重敏感程度較高。長(zhǎng)續(xù)航應(yīng)用場(chǎng)景下動(dòng)力電池商用車的電耗會(huì)急劇增加，而燃料電池商用車的氫耗相對(duì)固定。

綜合上述兩方面成本，我們估計(jì)二者的平衡點(diǎn)在工況續(xù)航200-300km之間，長(zhǎng)距離燃料電池有優(yōu)勢(shì)。

另外，燃料電池商用車在快速加注方面占有優(yōu)勢(shì)，且中型/大型加氫站定點(diǎn)設(shè)置與管理時(shí)可體現(xiàn)部分規(guī)模效應(yīng)降低成本，使用便利性也有一定程度提高。所以裝備多個(gè)儲(chǔ)氫罐，具備續(xù)航里程與燃料加注時(shí)間雙重優(yōu)勢(shì)的燃料電池（增程式）商用車有望在相應(yīng)細(xì)分領(lǐng)域通過示范項(xiàng)目應(yīng)用率先突圍。

最后總結(jié)一下，我們認(rèn)為燃料電池車用需要解決的最重要的問題：

（一）核心組件電堆的國(guó)產(chǎn)化和規(guī)模化降成本；

（二）氫源和基礎(chǔ)設(shè)施的匹配；同等條件下，商用車會(huì)率先突圍，示范項(xiàng)目的運(yùn)行就會(huì)起到比較好的前期準(zhǔn)備的效果。氫能和燃料電池產(chǎn)業(yè)處在導(dǎo)入期，我們認(rèn)為發(fā)展的過程中我國(guó)也會(huì)涌現(xiàn)出掌握產(chǎn)業(yè)鏈核心技術(shù)的硬核公司。

濱化股份 董辦主任

孫曉輝

主要介紹一下公司在氫能源業(yè)務(wù)方面的規(guī)劃和發(fā)展。濱化股份在1968年建廠，是氯堿行業(yè)比較老牌的企業(yè)，建成之后就有一直有副產(chǎn)的氫氣資源，在氫氣生產(chǎn)領(lǐng)域具有豐富經(jīng)驗(yàn)，目前公司每年副產(chǎn)氫氣量在1.6萬(wàn)噸?，F(xiàn)在公司的單一第一大股東是北京清華工研院，清華工研院在氫能源利用的全產(chǎn)業(yè)鏈布局上具有很大優(yōu)勢(shì)，另外，結(jié)合公司多年來(lái)在氫氣生產(chǎn)領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)結(jié)合臨近京津冀的區(qū)位優(yōu)勢(shì)，未來(lái)希望打造一個(gè)產(chǎn)氫—儲(chǔ)氫—加氫的一體化的產(chǎn)業(yè)體系，力爭(zhēng)成為氫能一體化的解決方案提供商。

清華工研院從2004年就開始進(jìn)行氫能源產(chǎn)業(yè)鏈布局，先后投資了以發(fā)動(dòng)機(jī)整機(jī)制造為核心業(yè)務(wù)的億華通（目前是新三板企業(yè)），以氫燃料電池、電堆生產(chǎn)為核心業(yè)務(wù)的神力科技，以及以氫燃料電池，新能源車輛運(yùn)營(yíng)為主業(yè)的水木通達(dá)，以加氫站、制氫站建設(shè)運(yùn)行為主業(yè)的海格爾公司。還孵化了一些以氫燃料電池薄膜生產(chǎn)為核心業(yè)務(wù)的初創(chuàng)企業(yè)，現(xiàn)在也在跟一些高校、科院院所合作，開發(fā)新一代的燃料電池、薄膜電極等。清華工研院通過這些公司在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上進(jìn)行布局。

億華通主要業(yè)務(wù)還是燃料電池整機(jī)制造。目前在國(guó)內(nèi)氫能客車的市場(chǎng)占有率達(dá)到40％，億華通控股的子公司神力科技生產(chǎn)的氫燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)，現(xiàn)在也是在跟國(guó)外一些著名的車企比如豐田、現(xiàn)代等商談戰(zhàn)略合作。水木通達(dá)是氫能源汽車的管理運(yùn)營(yíng)公司，現(xiàn)在在北京管理運(yùn)營(yíng)著140輛氫能客車，現(xiàn)在也正在發(fā)展氫能的貿(mào)易業(yè)務(wù)，規(guī)劃開通北京到張家口的東奧公交運(yùn)行線路。海格爾公司在張家口這邊建立了國(guó)內(nèi)第一個(gè)以氫能交通為客戶的水電解制氫裝置，公司目前跟億華通合資設(shè)立了濱華新能源公司，在建設(shè)過程中也由海格爾公司提供幫助，在后期的運(yùn)營(yíng)中海格爾公司也會(huì)參與進(jìn)來(lái)。

公司17年與億華通合作，投資了5000萬(wàn)，設(shè)立了一個(gè)氫能公司，用現(xiàn)有副產(chǎn)氫氣做進(jìn)一步提純精制，去供氫燃料汽車用。目前項(xiàng)目已經(jīng)基本建成，正在進(jìn)行試車調(diào)試，計(jì)劃今年上半年投產(chǎn)。清華這邊也研究跟中石油中石化接觸，做油氫混合站的對(duì)接和試點(diǎn)，如果成功，公司將利用自己的優(yōu)勢(shì)，從制氫方面參與進(jìn)來(lái)。以上是我們?cè)跉淠茉搭I(lǐng)域相關(guān)業(yè)務(wù)的情況。

中材科技成都有限公司

張總

中材科技成都有限公司作為中材科技獨(dú)立的氣瓶板塊，產(chǎn)業(yè)化從2006年開始，經(jīng)過10多年發(fā)展現(xiàn)在已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)最大的復(fù)合材料氣瓶制造企業(yè)，產(chǎn)品系列包括鋼內(nèi)膽、鋁內(nèi)膽、碳纖維、玻璃纖維氣瓶，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率第一，尤其是整車的市場(chǎng)占有率已經(jīng)達(dá)到60％，遙遙領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

提到氫燃料電池氣瓶，公司從2008年國(guó)家863項(xiàng)目與清華大學(xué)合作開始，就進(jìn)行了35MPa燃料電池氣瓶以及組合閥的研究，到目前為止中材科技成都有限公司氣瓶已經(jīng)在商用車、公交車、物流車領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)應(yīng)用，主流規(guī)格都完全取證并批量銷售了。

另外公司在產(chǎn)品規(guī)格開發(fā)上是有前瞻性的優(yōu)勢(shì)的，比如最早針對(duì)國(guó)內(nèi)的物流車開發(fā)的165升的氣瓶，推出來(lái)的時(shí)候是國(guó)內(nèi)最大容積，后來(lái)又推出320升，目前也是最大的氣瓶；對(duì)于70MPa的氣瓶，正在開展相關(guān)實(shí)驗(yàn)；另外我們是國(guó)內(nèi)最早的做無(wú)人機(jī)燃料電池氫氣瓶開發(fā)的企業(yè)，目前已經(jīng)與行業(yè)大企業(yè)建立了戰(zhàn)略合作關(guān)系，并進(jìn)行了小批量的供應(yīng)。

除了氫氣瓶，在氫氣運(yùn)輸和站用儲(chǔ)氫方面，也在進(jìn)行策劃和研究一系列解決方案，尤其開發(fā)的復(fù)合材料的長(zhǎng)管，鋼內(nèi)膽環(huán)繞碳纖維的內(nèi)膽，已經(jīng)有5年的市場(chǎng)應(yīng)用經(jīng)驗(yàn)，主要用于無(wú)人機(jī)，減重效果非常明顯。這樣我們?cè)谲囕d、運(yùn)輸、站用儲(chǔ)存方面已經(jīng)形成閉環(huán)。我們也正在上下游尋求其他機(jī)會(huì)。

我們的優(yōu)勢(shì)在于技術(shù)研發(fā)和裝備優(yōu)勢(shì)，因?yàn)槟壳拔覀冏龅臍馄績(jī)?nèi)膽都是鋼板，優(yōu)勢(shì)明顯；另外市場(chǎng)也有優(yōu)勢(shì)，和國(guó)內(nèi)大企業(yè)有多年的合作經(jīng)驗(yàn)，市場(chǎng)認(rèn)可度還是很高的。

市場(chǎng)展望方面：國(guó)內(nèi)燃料電池路線圖顯示2020保有量5000輛（最近有傳10城1000輛），2025年 5萬(wàn)輛， 2030年 100萬(wàn)輛。我們認(rèn)為2020目標(biāo)會(huì)提前實(shí)現(xiàn)，后續(xù)肯定會(huì)繼續(xù)呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)。因?yàn)檎ぷ鲌?bào)告開始聚焦于加氫基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，定位很精準(zhǔn)，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是源頭，是制約產(chǎn)業(yè)發(fā)展的瓶頸，現(xiàn)在加氫站建設(shè)手續(xù)很復(fù)雜，建設(shè)進(jìn)度還比較滯后。我們相信加強(qiáng)這方面建設(shè)對(duì)于氫燃料電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展是比較大的促進(jìn)作用。

另外，政策支持是一方面；另一方面國(guó)內(nèi)大的企業(yè)上下游都有布局，比如制氫、儲(chǔ)氫環(huán)節(jié)，國(guó)家能源集團(tuán)、中石油、中石化都有布局，還有些國(guó)內(nèi)整車企業(yè)也參與進(jìn)來(lái)了；還有就是資本層面，資本整合也推進(jìn)很快，將加快燃料電池行業(yè)發(fā)展。

燃料電池得以進(jìn)入商業(yè)化運(yùn)行的核心是產(chǎn)業(yè)鏈成本下降，2019年整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈成本降低了20％以上；下一步一些國(guó)產(chǎn)件陸續(xù)具備使用條件，并且隨著更多企業(yè)參與進(jìn)來(lái)，成本會(huì)進(jìn)一步降低。畢竟作為二次能源優(yōu)勢(shì)很明顯，比如不受國(guó)際油價(jià)的影響，排放環(huán)保，加氫速度快等優(yōu)勢(shì)明顯。中國(guó)路線定位也很好，從商用車開始，再擴(kuò)大到乘用車，因?yàn)樯逃密囀屈c(diǎn)對(duì)點(diǎn)。

雄韜股份戰(zhàn)略投資部副總裁

趙總

雄韜是一家資深的做電池的企業(yè)，最早是鉛酸，后來(lái)是鋰電，現(xiàn)在是鉛酸、鋰電和燃料電池并行的格局。公司從2010年開始關(guān)注氫燃料，2014年正式開始布局，可以說(shuō)是國(guó)內(nèi)上市公司或者電池企業(yè)里最早布局氫能源的公司。我們相信氫能源會(huì)是雄韜更大的主力，也會(huì)是中國(guó)新能源的主力。

雄韜這些年有幾個(gè)特點(diǎn)：

（一）“國(guó)產(chǎn)化”。我們?yōu)閲?guó)產(chǎn)化做了很多準(zhǔn)備，有些像膜電極已經(jīng)浮出水面，但更多的還在培育中。

（二）“鏈?zhǔn)降睦瓌?dòng)”。國(guó)內(nèi)氫能源底子比較薄，鏈?zhǔn)奖容^長(zhǎng)，體系比較復(fù)雜，沒有一個(gè)系統(tǒng)的推手去推動(dòng)，很難出來(lái)很好的效果，所以我們從上游到中游甚至橫向做了很多工作。

（三）“整合與合作”。雄韜雖然布局廣，但在核心上有著堅(jiān)守，主要是電堆到發(fā)動(dòng)機(jī)，為了發(fā)展這個(gè)產(chǎn)業(yè)，我們?cè)诋a(chǎn)業(yè)鏈、資本以及與車廠的合作上多方面謀求開放與合作、機(jī)會(huì)與分享。

目前雄韜的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是發(fā)動(dòng)機(jī)為龍頭，電堆為核心，關(guān)鍵零部件為驅(qū)動(dòng)。3-5年之內(nèi)，發(fā)動(dòng)機(jī)都是我們的絕對(duì)龍頭，因?yàn)闀?huì)關(guān)系到整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的成熟進(jìn)程；從更長(zhǎng)的時(shí)間看，電堆是我們需要投入更大努力去做的事情，目前已經(jīng)投入很大的精力和資源。關(guān)鍵零部件，我們的策略是與專業(yè)團(tuán)隊(duì)合作，做好分工和共享，共同推進(jìn)這個(gè)樣本與旗幟。依照我們對(duì)市場(chǎng)的理解，我們會(huì)按照公交、物流、乘用車這樣一個(gè)節(jié)奏去推動(dòng)市場(chǎng)化。

研發(fā)上我們也在積極地做工作，事實(shí)上在乘用車上的布局有一些很現(xiàn)實(shí)的成果，但沒有對(duì)市場(chǎng)做一個(gè)明確的投放。在市場(chǎng)端我們投放會(huì)有一個(gè)先后的節(jié)奏，這里邊還包括特種車和船舶。2018年，我們向市場(chǎng)投放了70套系統(tǒng)，分別是在山西和武漢，都是公交，目前已經(jīng)進(jìn)入正式運(yùn)營(yíng)階段。我們初步預(yù)計(jì)雄韜在2019年，公交運(yùn)營(yíng)方面不少于400套，物流運(yùn)營(yíng)方面也不少于400套，整體上實(shí)現(xiàn)800-1000套的規(guī)模。

最近關(guān)于氫能源比較大的兩個(gè)報(bào)告，一個(gè)是政府工作報(bào)告，一個(gè)是氫能源整車的政策導(dǎo)引。政府工作報(bào)告是科研到實(shí)業(yè)推動(dòng)下的必然結(jié)果，政府開始為氫能的發(fā)展提供必要的環(huán)境。我們堅(jiān)持認(rèn)為2018-2020是氫能源的示范年，期間會(huì)不斷地有示范型公共交通、物流運(yùn)營(yíng)和乘用車涌現(xiàn)。但面對(duì)的更大問題第一個(gè)是怎么把一個(gè)城市的深挖變成很多城市的星火燎原，第二個(gè)是怎么從市場(chǎng)的催化到產(chǎn)品、技術(shù)迭代。

現(xiàn)在越來(lái)越多的企業(yè)投入到氫能行業(yè)，但是氫能源相比鋰電池挑戰(zhàn)更大，真正的成就可能還是會(huì)屬于專注于核心、立足于戰(zhàn)略、擅長(zhǎng)于布局的主體。最近政策導(dǎo)引我們看法是比較樂觀的，一方面無(wú)論是鋰電還是燃料電池的退坡，都是意料之中的；另一方面針對(duì)燃料電池還有有額外的政策空間的，我們對(duì)此也抱有期待。同時(shí)這個(gè)政策關(guān)心到了基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，尤其是加氫站，這是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的前提。

前面我們提到在武漢和山西的布局，事實(shí)上加氫站是雄韜在布局同時(shí)花了很多心思去做的一件事情，因?yàn)樵缙谑菦]有相關(guān)扶持去承擔(dān)投資和運(yùn)營(yíng)，所以在武漢、山西第一座站是雄韜自己投入相關(guān)資源，如果未來(lái)有政府投入到加氫站的布局，產(chǎn)業(yè)才是真正快馬加鞭。最后過渡期內(nèi)的補(bǔ)貼提前補(bǔ)給對(duì)商用車發(fā)展是很有利的，雄韜在2019商業(yè)車上的表現(xiàn)相對(duì)于2018年會(huì)有更多突破。

東華能源氫能事業(yè)部總經(jīng)理

王總

（一）副產(chǎn)氫氣量大、純度高

東華能源主業(yè)是LPG國(guó)際和進(jìn)口貿(mào)易，丙烷深加工，國(guó)際貿(mào)易量在1000萬(wàn)噸，其中500萬(wàn)噸的進(jìn)口量，張家港和寧波PDH工廠，各66萬(wàn)噸丙烷深加工，寧波和張家港在做二期和三期，以后在廣東地區(qū)做PDH工廠，考慮氫能源發(fā)展，產(chǎn)業(yè)布局在國(guó)家的東部沿海地區(qū)。張家港和寧波氫氣產(chǎn)量都是在2.5萬(wàn)噸，全部完成以后總的在20萬(wàn)噸，氫氣純度非常好，直接達(dá)到燃料電池的需求。

（二）LPG、加氫站運(yùn)營(yíng)

有LPG加氫站的經(jīng)營(yíng)，在張家港建成江蘇第一家加氫站，15輛氫能源公交車運(yùn)行，預(yù)計(jì)今年政府還有15萬(wàn)噸，公交車公司還有25輛，優(yōu)先發(fā)展寧波、蘇州、上海、南京。整體以工業(yè)副產(chǎn)氫氣作為發(fā)展，LPG復(fù)合材料儲(chǔ)氣瓶等待國(guó)家做最后的企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證，預(yù)計(jì)在6,7月份上市，未來(lái)發(fā)展70MPa氫瓶，加氫站多合作。

中信建投電新首席分析師

王革

（一）對(duì)行業(yè)的認(rèn)識(shí)

① 燃料電池行業(yè)處于導(dǎo)入期。

從目前發(fā)展階段看，全球燃料電池行業(yè)處于導(dǎo)入期，雖然是導(dǎo)入期，世界主要國(guó)家都非常積極地制定了2025年、2030年關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)的燃料電池推廣計(jì)劃，比如中國(guó)2020年燃料電池車保有5000輛（1萬(wàn)輛），2025年5萬(wàn)輛，2030年實(shí)現(xiàn)100萬(wàn)輛。

從市場(chǎng)規(guī)模看，預(yù)計(jì)到2025年，全球燃料電池市場(chǎng)規(guī)模600億人民幣，到2030年達(dá)到3000億人民幣。

從出貨看，2018年，燃料電池的總出貨量為7.43萬(wàn)個(gè)，總功率只有800MW，其中70％約560MW是用在交通領(lǐng)域，目前市場(chǎng)體量非常小，遠(yuǎn)期空間巨大。前些年沒有大規(guī)模發(fā)展的主要制約因素有兩個(gè)方面：

第一個(gè)問題是配套問題：即基礎(chǔ)設(shè)施不完善，加氫站太少，肯定會(huì)制約行業(yè)大規(guī)模發(fā)展。也有其自身原因，比如加氫站的建設(shè)成本高、建設(shè)難度高，同時(shí)對(duì)加氫站是按?；饭芾磉€是能源管理的區(qū)分仍然不夠明朗，建設(shè)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)沒統(tǒng)一，比如壓力是70MPa，還是35MPa。

第二是問題是成本問題：目前來(lái)看燃料電池的成本依然較高，產(chǎn)業(yè)鏈國(guó)產(chǎn)化仍在進(jìn)行中，目前核心部件電堆產(chǎn)業(yè)鏈國(guó)產(chǎn)化有很大的進(jìn)步，但是仍然不夠。

② 商用車是重點(diǎn)突破市場(chǎng)。

從市場(chǎng)需求看，燃料電池應(yīng)用在商用車領(lǐng)域顯得更加合適。商用車油耗高、排放大，用氫燃料替代效果更好。如果和純電動(dòng)車比，氫燃料電池車在大載重、長(zhǎng)續(xù)航、高強(qiáng)度的運(yùn)行中具有先天優(yōu)勢(shì)，最終可以和純電動(dòng)商用車形成互補(bǔ)。我們非?？春蒙逃萌剂想姵剀囀袌?chǎng)在接下來(lái)的快速成長(zhǎng)。

③ 電堆和零部件成本仍有下降空間。

從產(chǎn)品本身看，燃料電池系統(tǒng)及儲(chǔ)氫系統(tǒng)占到整車制造成本近70％，其中燃料電堆就占到整車成本的30％。電堆成本拆開看，催化劑（36％）、質(zhì)子交換膜（12％）和雙極板（23％），三者合計(jì)占到燃料電堆成本的近70％，這些是降本的關(guān)鍵。

（二）投資機(jī)會(huì)梳理

我們認(rèn)為要關(guān)注海外和國(guó)內(nèi)兩個(gè)市場(chǎng)，鎖定擁有技術(shù)實(shí)力的系統(tǒng)、電堆、材料、配套設(shè)備的龍頭公司。

① 海外：重點(diǎn)關(guān)注巴拉德，公司有30多年的燃料電池積累，目前是質(zhì)子交換膜燃料電池PEMFC全球領(lǐng)導(dǎo)者角色。由于其先進(jìn)的技術(shù)，我們可以看到，濰柴在2018年收購(gòu)巴拉德19.9％的股份，大洋電機(jī)也持有巴拉德9.9％股份，表明其技術(shù)得到全球認(rèn)可。同時(shí)，海外還有Plug，BloomEnergy等公司，其中BloomEnergy在2018年上市，是固態(tài)氧化物燃料電池的代表。

② 國(guó)內(nèi)：重點(diǎn)關(guān)注擁有核心技術(shù)、布局全產(chǎn)業(yè)鏈的雄韜股份，以及氫氣瓶龍頭中材科技。

雄韜股份：在制氫、膜電極、電堆、系統(tǒng)、整車運(yùn)營(yíng)都進(jìn)行非常前瞻的布局，在2018年年底，拿到了300輛燃料電池公交車配套大單，表明公司前期的布局獲得了實(shí)質(zhì)性的收獲。我們看好公司后期持續(xù)的爆發(fā)。氫的運(yùn)輸和儲(chǔ)存非常關(guān)鍵，也一直是難點(diǎn)，今年政府報(bào)告也提到。

中材科技：已具備生產(chǎn)35MPa高壓儲(chǔ)氫氣瓶的生產(chǎn)能力，主要應(yīng)用于公交大巴車以及物流車等領(lǐng)域。國(guó)內(nèi)擁有很高的市占率。公司在2018年下半年與韓國(guó)客戶企業(yè)簽訂了“燃料電池?zé)o人機(jī)儲(chǔ)氫氣瓶共同開發(fā)”戰(zhàn)略合作備忘錄，雙方將為共同推動(dòng)燃料電池?zé)o人機(jī)開發(fā)及產(chǎn)業(yè)化，表明公司產(chǎn)品在新的領(lǐng)域得到海外客戶的認(rèn)可。

中信建投化工首席分析師

鄭勇

氫能源的主要產(chǎn)業(yè)鏈包括上游制氫、儲(chǔ)氫、運(yùn)氫，中游的加氫站，下游的氫燃料電池及汽車應(yīng)用。

化工主要涉及：

① 上游氫氣制備：這在化工行業(yè)較為常見，包括氯堿工業(yè)副產(chǎn)氫、煤化工氣化爐制合成氣、石油裂解制氫、石油尾氣回收氫等等多種途徑；但是企業(yè)產(chǎn)生的氫氣大部分都被當(dāng)做燃料直接燒掉了，沒有發(fā)揮其最大效用，是對(duì)氫氣這一寶貴資源的浪費(fèi)。制氫環(huán)節(jié)還有一種途徑是加氫站內(nèi)進(jìn)行制氫，雖然節(jié)省了運(yùn)輸成本，但是在當(dāng)前各化工廠副產(chǎn)氫仍然較多的背景下，這一模式暫不是主流；

② 儲(chǔ)氫和運(yùn)氫環(huán)節(jié)：儲(chǔ)氫雖然有氣態(tài)、液態(tài)、固態(tài)三種模式，但是固態(tài)技術(shù)不成熟、液態(tài)條件要求較高，因此儲(chǔ)氫以液態(tài)為主；氫氣運(yùn)輸包括罐車運(yùn)輸、管道運(yùn)輸?shù)确椒ㄍ緩剑?/span>

③ 加氫站：根據(jù)規(guī)劃，我國(guó)在2020年將建成100座加氫站，2030年建成1000座加氫站，截至2018年11月，中國(guó)共有27座建成的加氫站，其中3座已被拆除2019-2020年加氫站建設(shè)步伐將要加快，相關(guān)需求迎來(lái)較大的爆發(fā)。而且化工園區(qū)與加氫站進(jìn)行有效結(jié)合是未來(lái)實(shí)現(xiàn)“雙贏”的有效模式，這也是上海正在探索的模式-上?；^(qū)內(nèi)建立商用加氫站；

④ 下游氫燃料電池方面：涉及質(zhì)子交換膜、擴(kuò)散材料、催化劑等等多種材料領(lǐng)域，與國(guó)外尚有一段距離，將是未來(lái)突破的重點(diǎn)。

我們建議關(guān)注布局加氫站的鴻達(dá)興業(yè)、濱化股份、東華能源；布局燃料電池膜的東岳集團(tuán)、膜電極的道氏技術(shù)等。

中信建投化工分析師

于洋

主要分享一下行業(yè)觀點(diǎn)及兩個(gè)推薦標(biāo)的。

工業(yè)裝置副產(chǎn)氫氣是理想的氫氣來(lái)源

從氫氣資源的來(lái)源角度來(lái)看，目前制氫的路線包括化石燃料制氫、甲醇制氫、水電解制、化工裝置副產(chǎn)氫氣四種主要路線。整體來(lái)看，國(guó)內(nèi)氯堿、PDH、乙烷裂解均屬于化工副產(chǎn)氫氣，這幾種制氫方式具有：

① 成本較低；

② 未來(lái)增量巨大（未來(lái)PDH、乙烷裂解副產(chǎn)氫氣量可以達(dá)到120萬(wàn)噸，可供800萬(wàn)輛氫燃料汽車使用）；

③ 裝置位于東部經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的特點(diǎn)，目前來(lái)看是最理想的一種氫能源產(chǎn)業(yè)的氫氣來(lái)源。

推薦標(biāo)的——濱化股份。

剛才孫總已經(jīng)介紹了公司在氫能源領(lǐng)域的布局，公司副產(chǎn)氫氣1.6萬(wàn)噸，未來(lái)對(duì)氫氣資源的綜合利用將成為新增利潤(rùn)看點(diǎn)?？椿毓局鳂I(yè)，也有很多亮點(diǎn)值得關(guān)注：

① 公司是老牌氯堿龍頭，擁有65萬(wàn)噸燒堿，26萬(wàn)噸PO產(chǎn)能，具有顯著成本優(yōu)勢(shì)，是行業(yè)內(nèi)能效標(biāo)桿，氯堿主業(yè)有望長(zhǎng)期保持高盈利狀態(tài)。

② 2019年，公司7.5萬(wàn)噸環(huán)氧氯丙烷、黃河三角洲熱點(diǎn)35MW機(jī)組投產(chǎn)在即，帶來(lái)顯著利潤(rùn)增量，短期改善明顯。

③ 輕烴一體化項(xiàng)目打開想象空間，濱華集團(tuán)北海新區(qū)輕烴一體化項(xiàng)目已經(jīng)啟動(dòng)，預(yù)計(jì)總投資300-400億元；目前總投資128億的一期項(xiàng)目已經(jīng)奠基啟動(dòng)，展現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)雄心。預(yù)計(jì)19、20年凈利潤(rùn)，對(duì)應(yīng)PE 8.8 9.6億，對(duì)應(yīng)PE 11倍、10倍。

推薦標(biāo)的——東岳集團(tuán)。

公司是含氟高分子材料領(lǐng)域全球領(lǐng)先企業(yè)，從很多年前就開始致力于燃料電池膜材料的研發(fā)。2018年7月，公司子公司未來(lái)氫能（持股 40％），投資20億元的氫能研發(fā)中心和千平方米氫能膜材料項(xiàng)目開工建設(shè)。目前公司燃料電池膜已實(shí)現(xiàn)部分產(chǎn)品銷售，18年銷售了1萬(wàn)多平米，在國(guó)內(nèi)企業(yè)中處于絕對(duì)領(lǐng)先地位。

對(duì)公司氟化工主業(yè)來(lái)說(shuō)，整條產(chǎn)業(yè)鏈仍然維持很高的景氣度。最上游的螢石，由于產(chǎn)能受限，價(jià)格堅(jiān)挺，伴隨未來(lái)行業(yè)整合，價(jià)格中樞將上升，給整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈奠定景氣基礎(chǔ)。制冷劑方面，2020年二代制冷劑進(jìn)行配額消減，目前全國(guó)27萬(wàn)噸產(chǎn)能，2020年消減7萬(wàn)噸產(chǎn)能，產(chǎn)能受限，價(jià)格維持高位。含氟高分子材料方面，公司是國(guó)內(nèi)最大的PTFE生產(chǎn)基地，而PTFE以R22為核心原料，同樣面臨供應(yīng)緊張的問題，產(chǎn)品價(jià)格有望維持相對(duì)高位。

另外公司的有機(jī)硅板塊在進(jìn)行A股分拆上市，有望在未來(lái)提升估值水平，豐富融資渠道。公司長(zhǎng)期以來(lái)注重投資者匯報(bào)，保持比較高的分紅率。預(yù)計(jì)19、20年凈利潤(rùn)20、21個(gè)億，對(duì)應(yīng)PE 6.1、5.5倍。

中信建投化工分析師

鄧勝

輕質(zhì)烷烴副產(chǎn)氫氣投資機(jī)會(huì)

（一）輕質(zhì)烷烴裂解制氫兼具低成本和快增長(zhǎng)特性

制氫技術(shù)包括燃煤制氫、工業(yè)（氯堿）副產(chǎn)氫利用、電解水制氫，以及最新型的輕質(zhì)烷烴裂解制氫等。燃煤制氫（含有CO，催化劑容易中毒）和電解水制氫都是為了氫而制氫，成本偏高；工業(yè)（氯堿）副產(chǎn)氫利用中氫氣也是副產(chǎn)物，現(xiàn)有的氯堿企業(yè)非常受益；從生產(chǎn)、運(yùn)輸兩個(gè)最核心的成本因素角度來(lái)分析，輕烴裂解副產(chǎn)的氫氣成本幾乎為0，而且在生產(chǎn)基地江浙地區(qū)靠近氫能消費(fèi)地，相對(duì)于煤制氫、主流氯堿制氫企業(yè)地理位置上有絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)。

美國(guó)頁(yè)巖油技術(shù)突破帶來(lái)輕質(zhì)原油的產(chǎn)量的快速增長(zhǎng)，伴隨的輕質(zhì)烷烴（乙烷和丙烷）行業(yè)供給的增速在10％以上，我們國(guó)家丙烷脫氫目前已經(jīng)進(jìn)入快速的發(fā)展期，乙烷脫氫也是進(jìn)入行業(yè)爆發(fā)的前夜。一套66萬(wàn)噸丙烷氫氣產(chǎn)量在2.5萬(wàn)噸，一套125萬(wàn)噸乙烷脫氫氫氣產(chǎn)量在9萬(wàn)噸。

（二）氫能定價(jià)與盈利

以汽油價(jià)格作為參考，等熱值的情況下1公斤氫氣的售價(jià)在30元，一噸對(duì)應(yīng)的合理售價(jià)在3萬(wàn)元/噸，即使折價(jià)銷售也有2萬(wàn)元/噸，10萬(wàn)噸氫氣對(duì)應(yīng)20億以上收入，之前副產(chǎn)企業(yè)氫氣要么是直接當(dāng)燃料少，要么直接排空，氫氣生產(chǎn)成本可以等同于零，氫能源的充分利用能夠給烷烴裂解制備烯烴企業(yè)帶來(lái)非常豐厚的利潤(rùn)。

（三）輕質(zhì)烷烴副產(chǎn)氫氣的排頭兵：東華能源和衛(wèi)星石化

東華能源：充分利用丙烷脫氫，以及生物質(zhì)氫，積極向下游氫燃料電池加氣加氫站拓展，東華能源當(dāng)前2套丙烷脫氫裝置對(duì)應(yīng)氫氣產(chǎn)量5萬(wàn)噸多噸，預(yù)計(jì)在未來(lái)3-5年公司保持每年1-2套投產(chǎn)的進(jìn)度，屆時(shí)7套投產(chǎn)后，公司的氫氣產(chǎn)量20萬(wàn)噸左右。

衛(wèi)星石化：現(xiàn)在氫氣產(chǎn)量在4萬(wàn)噸，連云港項(xiàng)目預(yù)計(jì)在2020和2021年都有9萬(wàn)噸氫氣產(chǎn)能投產(chǎn)，到2021年公司的每年氫氣產(chǎn)能達(dá)到22萬(wàn)噸。

用3-5年視角來(lái)，衛(wèi)星石化和東華能源光副產(chǎn)物氫氣能給公司帶來(lái)數(shù)十億的凈利潤(rùn)，作為為輕質(zhì)烷烴副產(chǎn)氫氣的排頭兵，氫能充分利用副產(chǎn)物變?yōu)閷?，盈利有望再上新臺(tái)階。